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    10年國債跌破3.1%,后續走勢關鍵仍看貨幣政策

    來源:中國鋼鐵新聞網  撰稿人:  發布時間:2021年05月24日 瀏覽:
    摘要:

      近期,大宗商品價格大漲引發市場對通脹擔憂,令債券市場亦承受一定壓力。然國常會“點名”大宗商品價格大漲現象,以及近日銀行間資金面進一步好轉,流動性的意外暖勢提振現券情緒。5月20日,10年期國債收益率跌破3.1%。

      業內人士指出,雖然商品價格通脹或將持續,但影響債市的關鍵因素還在貨幣政策的松緊程度。然而,當前的平穩操作和偏松環境下,利率下行的幅度和速度可能相對有限。

      5月資金緊張大概率為虛驚一場

      5月19日,國常會直指大宗商品漲價,要求按照精準調控要求,針對市場變化,突出重點綜合施策,保障大宗商品供給,遏制其價格不合理上漲,努力防止向居民消費價格傳導。

      太平洋證券分析師陳曦認為,此次國常會透露出來的信息為,國家高度重視大宗商品價格攀升帶來的不利影響,針對市場變化,突出重點綜合施策,保障大宗商品供給,遏制其價格不合理上漲,努力防止向居民消費價格傳導。

      受此影響,20日,大宗商品期貨價格繼續回落,國債期貨全線明顯收漲,10年期主力合約漲0.33%,5年期主力合約漲0.16%,2年期主力合約漲0.08%。

      “從資金利率來看,市場原本預期5月資金緊張,現在看大概率還是虛驚一場?!标愱卣f,按照傳統框架看,之前絕大部分因素對債市而言都被認為是利空,例如大宗商品價格上漲、股市反彈、供給放量預期、資金收緊預期、出口高等。

      山西證券分析師郭瑞認為,目前下游消費品通脹剛剛開始恢復,同時食品價格仍處于通縮,這使得整個消費品通脹并不顯著。因為當下全球疫苗分配不均衡,主要原材料生產國疫苗注射進度較慢,大宗商品供求不平衡仍會在一段時間內持續。所以,商品價格通脹有望持續到明年,隨著國內需求端持續修復,通脹壓力或在今年下半年到明年上半年較為突出。

      國信宏觀固收此前發布研報顯示,從2020年4月以來,大宗商品價格與10年國債利率的趨勢表現較為吻合,只不過大宗商品價格波動較大,上漲趨勢中出現過明顯回撤;而債券利率的趨勢性則更為明顯,幾乎一路上行。但是大宗商品價格持續上漲到一定程度,將很可能通過資產間價格的傳導對債券市場形成壓力。

      業內人士指出,國常會一星期內兩次提及,應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。從債市角度上看,只需要知道最大的利空——央行因為通脹而收緊流動性被證偽,當前的市場環境于債市而言仍是友善的。

      貨幣政策維持致債市短期“作為”有限

      再看央行的公開市場基本操作。為維護銀行體系流動性合理充裕,5月20日人民銀行以利率招標方式開展了100億元逆回購操作。央行已經連續三日開展100億元逆回購操作,同時近三日每日亦有100億元逆回購到期,相當于實現零投放、零回籠。

      中信證券分析師明明認為,近期“資金面的平穩+資產荒”給了債券市場繼續走出強勢行情的底氣,但資金面平穩偏松并非央行投放形成。在缺少央行投放的情況下資金面仍然維持平穩,可能存在幾個方面的原因:今年以來債券市場和股票市場均有較大規模的外資流入,加之出口高增背景下銀行結售匯差額走高,雖然央行外匯占款沒有明顯擴張,但外資流入可能成為資金面寬松的來源之一;可能出現了銀行發行同業存單、銀行再購買貨幣基金等、貨幣基金等購買同業存單的“類空轉”鏈條,派生出超額流動性;非銀機構加杠桿并不嚴重,流動性需求并沒有快速擴張。

      “雖然央行沒有直接投放基礎貨幣,但是面對銀行間資金面平穩,央行也沒有收緊的傾向,資金面維持平穩偏松的狀態?!泵髅髡f。

      華泰證券研報表示,考慮到當前資金面仍在央行的合意水平區間,未來市場利率或繼續圍繞政策利率波動,但存單和短端利率等可能開始透支資金面寬松預期,中期需要警惕短端利率回調風險。

      郭瑞認為,央行發布2021年一季度《政策政策執行報告》,提到“風險總體可控”。近日公布的貨幣和社融數據顯示,社融同比繼續下跌。這些因素引發利率下行。但美國通脹數據超預期等因素又對債市重新利空,利率上升??傮w而言,短期通脹對貨幣政策壓力有限,但未來的通脹風險并未解除。

      對此,市場一直存有擔憂,為應對大宗商品價格上漲,貨幣政策會收緊。同時,隔夜利率較前期略有上行,有觀點認為央行收緊“實錘”。

      陳曦認為,之前隔夜利率在1.7%左右是不合理的,按照2.2%的OMO利率,隔夜利率就應當在2.0%左右,7天利率應當在2.2%左右,所以隔夜利率本就應該回升至OMO利率對應的水平(DR001與DR007利差20-30基點)。而隔夜利率上行,導致了債市短端收益率大幅上行。但貨幣市場整體利率比2016年低,債券市場收益率卻比2016年整體高30基點。因此,近期債市回調,特別是短債回調,與2021年2月以來,每一次市場擔憂資金緊張一樣,仍然是債市買入機會。

      展望后市,明明認為,十年期國債到期收益率在到達3.1%的第一阻力位之后,很難突破3.0%。而二三季度貨幣政策也沒有進一步寬松的必要,維持當前的平穩操作和偏松環境下,利率下行的幅度和速度可能相對有限。在資產荒下長債利率進一步下行,但是在貨幣政策配合力度有限、基本面仍然維持偏強的背景下,長債利率也很難突破政策利率。

    責任編輯:上游
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